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东方金诚:7月LPR报价不动,下调动能正在累积

  7月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.85%,5年期以上品种报4.65%,两项贷款市场报价利率均连续15个月保持不变。

  具体解读如下:

  一、7月全面降准落地,当月1年期LPR报价不动,或因变动幅度小于LPR的最小调整步长。

  本月15日,央行续作1年期MLF,招标利率为2.95%,与上月持平。这意味着7月LPR报价的参考基础未发生变化。不过,7月15日央行全面降准0.5个百分点,可为银行每年降低成本约130亿,并引发本月1年期LPR报价可能小幅下调的市场预期。我们认为,7月LPR报价不动,很可能是由于18家报价行本月报价变动的算术平均值小于最小调整步长(5个基点,或0.05%)。

  根据2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊,“LPR改革后,中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点,对报价行资金成本等加点因素有明显影响,降准当月均有部分报价行根据自身情况下调了报价,并带动报价的算术平均值下行0.02~0.03个百分点,但因为变动小于LPR的最小调整步长,向0.05%就近取整后,两次降准当月只有一次触发了LPR变化。”

  二、近期三项因素叠加,正在积累下半年LPR报价下行动能

  除降准本身会直接降低银行资金成本外,6月初存款利率自律上限确定方式做出调整,即由此前的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。这在整体降低了上限水平,有利于银行合理控制存款成本。根据《2021年第二季度货币政策委员会例会公报》,这将"继续释放贷款市场报价利率改革潜力,推动实际贷款利率进一步降低。”

  最后,本次全面降准后,尽管DR007等短端市场利率变化不大,但银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等中端市场利率出现大幅下行,意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。

  我们认为,以上三个因素叠加,正在积累下半年LPR报价下行动能;如果接下来银行边际资金成本继续下降,带动报价行平均下调幅度达到0.05个百分点,就会触发LPR报价下调。总体上看,LPR报价走势取决于宏观经济和物价形势决定的政策利率(MLF利率)走向、市场资金面变化,以及贷款市场自由供求等因素。

  三、7月LPR报价不动,下半年实体经济、特别是小微企业综合融资成本仍会边际下行,但前期因全面降准和LPR报价下调预期而大涨的债市面临回调的可能。

  当前企业贷款已全面转向LPR定价,即企业贷款利率=LPR报价+点差,其中“点差”主要受信贷市场供需、银行信贷策略及客户信用资质等因素影响。本月LPR报价不动,但在全面降准导致银行信贷供给增加,信贷市场供需变化仍可能驱动银行下调贷款定价中的“点差”部分,引发企业贷款利率下调,从而扭转一季度企业贷款利率边际小幅上行的局面。另外,考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行降费,预计下半年包括贷款利率、各项收费在的企业综合融资成本将保持下行趋势,主要目标是缓解工业品价格上涨对企业经营带来的压力,最终推进就业市场稳健修复。

  鉴于此前市场对7月LPR报价下行预期较强,同为关键市场利率的10年期国债收益率下行幅度很大,债市出现一轮火爆行情。现在LPR报价下调并未在7月兑现,预期落空,不排除接下来债市出现一定幅度调整的可能。不过,考虑到目前LPR报价下行动能仍在积累,下半年兑现的可能性较大,因此与前期相比,三季度中端市场利率中枢仍会“下一个台阶”,预计10年期国债收益率均值也将降至3.0%左右,较6月下行约10个基点,较整个二季度下行约13个基点左右。

  东方金诚首席宏观分析师王青高级分析师冯琳

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